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中邮证券有限责任公司肖垚近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《Q1毛利率同比改善，业绩降幅环比收窄》，本报告对九阳股份给出增持评级，当前股价为15.51元。

九阳股份(002242)
事件
公司发布2023年一季度报告，23Q1公司营业收入18.92亿元，同比下滑19%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑27%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比下滑26%。
Q1营收下滑，静待反转。23Q1公司营收同比下滑，据奥维云网数据显示，2023年2-3月中国小家电线上零售额规模同比增速分别为7%/-4%；线下同比增速分别为-20%/-12%，行业增速整体下滑。公司核心品类营养煲有望保持增长，23Q1公司电饭煲品类线上市场份额达12.3%（同比+2.5%）；线下市场份额达14%（同比+2.3%），展望未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力；另外，23年3月公司发布第一期员工持股计划，有利于提升员工、团队工作积极性，静待营收增速反转。
Q1毛利率同比改善。23Q1公司销售毛利率为27.87%，同比+1.24个pct，环比-1.97个pct；毛销差为15.37%，同比-0.23个pct，环比+3.16个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。
Q1净利率环比改善，业绩降幅收窄。23Q1公司销售净利率为6.45%，同比-0.54个pct；环比+5.70个pct。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/4.1%/4.47%/-0.49%，同比分别+1.47/+0.54/+0.67/-0.29个pct，环比分别-5.13/-0.04/-0.02/0.34个pct。相较于22Q4，公司归母净利润降幅大幅收窄，一方面，公司销售费用率有所回落；另一方面，公司资产减值损失、信用减值损失、公允价值变动损失大幅减少。
维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111/121/133亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25元，对应PE分别为17/14/13倍。
风险提示：
宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.53亿，根据现价换算的预测PE为18.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级16家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为19.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，九阳股份（002242）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）